Quand on parle de risque en Bourse, la plupart des manuels vous répondent « volatilité ». C’est pourtant une mesure étrange : elle traite de la même façon une hausse brutale et une chute brutale. Or aucun investisseur n’a jamais perdu le sommeil parce que son titre montait trop vite.
Ce qui fait mal, c’est de voir son portefeuille s’éloigner de son plus haut et de ne pas le voir revenir. Cette douleur-là, un indicateur la mesure : l’Ulcer Index.
D’où vient ce nom ?
L’indicateur a été conçu en 1987 par Peter Martin et Byron McCann, deux analystes américains spécialisés dans les fonds d’investissement. Leur idée était simple : mesurer le risque tel que le ressent un investisseur, celui qui lui donnerait des ulcères d’estomac. Le nom est resté.
Le principe en trois étapes
On repère le plus haut. À chaque séance, on regarde le plus haut atteint par le cours sur la période étudiée (souvent 14 jours, mais on peut choisir plus long).
On mesure l’écart. On calcule de combien de pour cent le cours du jour se situe sous ce plus haut. Si le titre fait un nouveau sommet, l’écart est nul.
On pénalise les gros écarts. On élève chaque écart au carré, on en fait la moyenne, puis on prend la racine carrée du résultat.
L’élévation au carré est le point clé. Un repli de 20 % pèse quatre fois plus qu’un repli de 10 %, pas deux fois plus. LA DOULEUR CROIT PLUS VITE QUE LA PERTE. Plus le titre s’enfonce et plus il reste enfoncé longtemps, plus l’indice grimpe. C’est exactement ce que ressent un actionnaire.
Un exemple pour comprendre
Prenez deux titres qui se retrouvent au même cours au bout d’un mois. Le premier a oscillé de façon désordonnée autour de son plus haut, avec de petits creux vite comblés. Le second a plongé de 15 % dès la première semaine, puis a lentement remonté.
La volatilité ne les distingue pas toujours très bien. L’Ulcer Index, lui, sépare nettement le premier, qui n’a jamais fait souffrir, du second, qui vous a fait vivre trois semaines sous l’eau.
Comment le lire ?
Un indice bas (quelques points) indique un titre qui reste proche de ses sommets : un parcours confortable.
Un indice élevé (la barre des 15-20 et au-delà) indique un titre durablement éloigné de son plus haut : un parcours douloureux.
Le chiffre n’a pas de seuil absolu. Il se compare : à son propre historique, à celui d’autres valeurs, ou à un indice de référence.
Sur le graphique en exemple, l’Ulcer Index affichait environ 17,8 au moment du repli, un niveau qui exprime bien la souffrance des détenteurs après la chute depuis les sommets de juin.
À quoi cela sert-il concrètement ?
Comparer deux placements. Entre deux fonds de rendement identique, le meilleur est celui dont l’Ulcer Index est le plus faible : il a rapporté autant en vous faisant moins souffrir.
Calculer le ratio de Martin. On divise le rendement obtenu par l’Ulcer Index. C’est le cousin du ratio de Sharpe, mais il mesure le rendement par unité de douleur et non par unité d’agitation. Un ratio de Martin élevé signale un titre ou un portefeuille qui récompense bien sa détention.
Repérer les creux de souffrance. Quand l’indice atteint un niveau extrême par rapport à l’historique du titre, la capitulation n’est souvent pas loin. Ce n’est jamais un signal d’achat à lui seul, mais il s’ajoute à la lecture des supports, du RSI ou de la tendance. C’est un bon indicateur de température du sentiment.
Dimensionner ses lignes. Plus l’indice d’un titre est élevé, plus il faut le pondérer prudemment. Un investisseur qui sait ce qu’il peut supporter évite de vendre au plus bas.
La dimension humaine
Ce qui est intéressant dans l’Ulcer Index, c’est qu’il rappelle une vérité souvent oubliée : le risque est d’abord psychologique et social. Un portefeuille mathématiquement excellent ne sert à rien si son propriétaire le liquide en pleine tempête. La bonne question n’est donc pas seulement « combien puis-je gagner ? », mais « quelle profondeur et quelle durée de repli suis-je capable d’endurer sans trahir ma propre stratégie ? ».
C’est pourquoi nous construisons nos portefeuilles pour qu’aucune ligne ne devienne écrasante et que la douleur potentielle reste supportable. Mesurer cette douleur avec un indicateur honnête est une première étape.
Dans nos analyses techniques, vous retrouverez parfois l’Ulcer Index aux côtés du RSI, du Vortex et du Force Index : chacun éclaire une facette différente de la même réalité.
